OBSERVARE
Universidade Autónoma de Lisboa
e-ISSN: 1647-7251
Vol. 13, Nº. 1 (Maio-Outubro 2022)
210
A RELAÇÃO ENTRE OS DIVIDENDOS EM DINHEIRO E O CRESCIMENTO DOS
LUCROS DAS EMPRESAS COTADAS NA BOLSA DE VALORES DE TEERÃO
MASSOUD KHEIRANDISH
ecomkh@gmail.com
Departamento de Economia, Faculdade de Ciências Humanas, Universidade Gonbad Kavous,
Gonbad (Irão).
MOHSEN MOHAMMADI KHYAREH
m.mohamadi@gonbad.ac.ir
Departamento de Economia, Faculdade de Ciências Humanas, Universidade Gonbad Kavous,
Gonbad (Irão).
.
Resumo
A política de dividendos é uma das decisões financeiras mais importantes que os gestores
encontram. Este estudo contribui para estudos empíricos que examinam a relação entre os
dividendos em dinheiro e o crescimento dos lucros das empresas cotadas na Bolsa de Valores
de Teerão durante o período 2007-2020. Como resultado, 131 empresas foram examinadas
com o modelo de estimativa de regressão múltipla. Os resultados mostram uma relação
significativa entre os dividendos em dinheiro por ação e o crescimento dos lucros futuros.
Além disso, existe uma relação significativa de interação entre o rácio de pagamento de
dividendos e a hipótese de crescimento do investimento. Esta relação é também observada
para o retorno do capital próprio e o rácio de pagamento de dividendos.
Palavras-chave
Eficiência; crescimento dos ganhos futuros; política de dividendos
Como citar este artigo
Kheirandish, Massoud; Khyareh, Mohsen Mohammadi (2022). A relação entre os dividendos
em dinheiro e o crescimento dos lucros das empresas cotadas na Bolsa de Valores de Teerão.
In Janus.net, e-journal of international relations. Vol. 13, Nº 1, Maio-Outubro 2022.
Consultado [em linha] em data da última consulta, https://doi.org/10.26619/1647-
7251.13.1.13
Artigo recebido em 6 Novembro 2021 e aceite para publicação em 16 Março 2022
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na Bolsa de Valores de Teerão
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211
A RELAÇÃO ENTRE OS DIVIDENDOS EM DINHEIRO E O
CRESCIMENTO DOS LUCROS DAS EMPRESAS COTADAS
NA BOLSA DE VALORES DE TEERÃO
1
MASSOUD KHEIRANDISH
MOHSEN MOHAMMADI KHYAREH
1. Introdução
A previsão é um elemento-chave na tomada de decisões económicas. As decisões
económicas dos investidores, credores, gestores e outras partes dependem de
expectativas e previsões. Uma vez que investidores e analistas financeiros utilizam o
lucro como um dos principais critérios para avaliar uma empresa, e tendem a avaliar a
rentabilidade futura para tomar decisões de manter ou vender ações, julgam o
desempenho de uma empresa com base no lucro porque a alocação de recursos às
unidades de negócio e divisões é feita através de previsões de rentabilidade (Shafai et
al., 2019). É também importante para potenciais investidores. Preveem ganhos e fluxos
de caixa futuros com base no investimento e alocação de recursos de capital (Asadi &
Oladi, 2015). A política de dividendos é uma das questões mais importantes na gestão
financeira, porque os dividendos em dinheiro representam o principal pagamento em
dinheiro de uma empresa e são uma das escolhas e decisões mais importantes
enfrentadas pelos gestores. O gestor deve decidir o montante que é considerado como
lucro distribuído e o montante que será reinvestido na empresa sob a forma de lucros
retidos. Os dividendos são pagos diretamente aos acionistas, e afetam a capacidade da
empresa de acumular lucros para aproveitar as oportunidades de crescimento. De acordo
com a sua própria convicção, cada investidor compra ações de empresas com políticas
de dividendos desejáveis. Os dividendos propostos pelo conselho de administração
contêm frequentemente informações importantes sobre as expectativas dos gestores
quanto à rentabilidade futura da empresa (Mehrani et al., 2010). A este respeito, o
presente estudo investiga o impacto das alterações nos pagamentos de dividendos nas
empresas de crescimento de receitas cotadas na Bolsa de Valores de Teerão. Quando
uma empresa tem investimentos razoáveis a serem desenvolvidos nos anos seguintes
ou quando uma empresa prevê as suas necessidades financeiras para o ano seguinte,
fornece distribuições ou dividendos a uma assembleia geral de acionistas. Se a
1
Artigo traduzido por Cláudia Tavares.
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assembleia geral concordar com o conselho, os benefícios são distribuídos entre os
acionistas, transferidos para resultados retidos ou contas poupança e dados aos
acionistas sob a forma de ações bonificadas após o projeto ter sido executado. Caso
contrário, os lucros são distribuídos entre os acionistas e depois o capital é aumentado
após o procedimento, se a gerência determinar que a empresa necessita de
financiamento em dinheiro (Jahankhani & Ghorbani, 2005). Vários fatores podem afetar
a política de distribuição de lucros de uma empresa e podem limitar os dividendos. Estes
fatores são determinados para a empresa dentro do quadro obrigatório de leis e
regulamentos, ou a empresa compromete-se a fornecer o desempenho destes fatores.
Geralmente, estes fatores podem ser divididos em três categorias: legal, contratual e
interna. As leis fiscais de alguns países proíbem também os dividendos excessivos sem
fins lucrativos. Embora a definição de dividendos não controlados seja algo ambígua, é
geralmente definida como a manutenção de rendimentos residuais para necessidades de
investimento correntes e futuras. O código fiscal foi concebido para proibir a evasão fiscal
por parte de empresas sem dividendos. Serão impostas sanções às empresas se as
autoridades fiscais detetarem um montante significativo de imposto relevante sem
dividendos. Por conseguinte, quando uma empresa atinge uma posição de grande
liquidez, deve fornecer às autoridades fiscais uma boa razão para manter estes fundos;
caso contrário, deve distribuir fundos adicionais aos acionistas sob a forma de dividendos.
A lei pode também impor restrições adicionais ao pagamento de dividendos. Estes limites
podem refletir-se em dividendos mínimos, ou podem ser propostos como limites aos
empréstimos recebidos, que são determinados com base nos dividendos. São impostas
restrições legais adicionais às ações preferenciais; os acionistas preferenciais recebem
os lucros primeiro, e a empresa não pode distribuir lucros até que os lucros diferidos dos
acionistas preferenciais não tenham sido pagos. Com estas pistas, a principal questão
deste estudo é a relação entre os dividendos em dinheiro e o crescimento dos lucros das
empresas cotadas na Bolsa de Valores de Teerão. A questão é se a alteração dos
benefícios irá afetar as receitas da empresa.
2. Fundamentos Teóricos
2.1. O Conceito de Dividendo
O conceito de lucro tem sido alvo de críticas no desenvolvimento e gestão das instituições
nos últimos anos, e os teóricos económicos substituíram-no por outros conceitos como
utilidade. Por esta razão, o lucro é frequentemente rejeitado nas críticas e afirma que o
lucro não é a única razão para a formação de uma empresa, mas sim para introduzir
outras razões de bem-estar, sociais, políticas e económicas como o principal objetivo da
formação de empresas (Flint et al., 2010). Os economistas também sabem que a
formação de capital é eficaz para o crescimento e desenvolvimento económico. A
formação de capital provém quer do governo quer do setor privado. Os governos
consideram fatores nos seus investimentos, tais como projetos de infraestruturas,
políticas de orientação económica, fornecimento de instalações para participar na
regulação da oferta e procura de bens e serviços... e lucro no apoio aos objetivos políticos
e militares.
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A relação entre dividendos e retornos: À medida que os lucros são distribuídos, as
empresas devem pagar taxas mais elevadas pela emissão de ações para financiar novos
investimentos. A teoria do retorno dos dividendos explica este aspeto da ambiguidade
da política de dividendos. Uma vez que os gestores sabem mais sobre a rentabilidade
futura de uma empresa do que os investidores externos, podem ter melhores perspetivas
comerciais de retorno de dividendos à medida que os dividendos aumentam, e podem
muitas vezes experimentar preços de ações mais elevados no mercado. Além disso, os
gestores financeiros podem utilizar políticas de dividendos para determinar a qualidade
dos ganhos devido ao seu conteúdo informativo. A este respeito, uma vez que os
investidores externos têm menos informação sobre a rentabilidade futura de uma
empresa, o desempenho dos dividendos é visto como informação derivada dos fluxos de
caixa futuros esperados, uma vez que os preços das ações no mercado respondem
rapidamente às decisões sobre os dividendos. Ross (1987) estudou as características dos
pagamentos de dividendos em modelos de sinais. Na teoria da sinalização, os dividendos
em dinheiro fornecem a perspetiva dos lucros futuros de uma empresa. A empresa está
a receber dividendos em dinheiro, pagando para fornecer mais informações sobre a
rentabilidade futura da empresa no mercado. Lucros mais elevados permitem à empresa
deixar mais dinheiro para trás através dos dividendos; por conseguinte, os dividendos
refletem a rentabilidade estável da empresa.
2.2. Crescimento do rendimento
O crescimento do rendimento é a mudança no rendimento durante um período específico.
A assimetria de informação relacionada com oportunidades de crescimento é maior do
que a relacionada com ativos (Penrose & Penrose, 2009). Assim, quando todos os lucros
retidos tiverem sido feitos, a teoria da hierarquia (Fama & French, 2001; Myers & Majluf,
1982) prevê a prioridade da dívida das empresas com elevadas oportunidades de
crescimento. De acordo com Roth (1977), os credores estão conscientes das elevadas
oportunidades de crescimento das empresas, e oferecem-lhes condições de crédito
ideais. Portanto, de acordo com a teoria da sinalização, a relação esperada entre as
oportunidades de crescimento de uma empresa e as suas responsabilidades é positiva.
De acordo com a teoria da agência, a relação entre as oportunidades de crescimento e
as responsabilidades pode ser positiva ou negativa.
2.3. Revisão da Literatura
Parker (2005) mostrou que ao nível dos índices de mercado nos Estados Unidos, Canadá
e Austrália, os rácios de pagamento de dividendos estão negativamente correlacionados
com o crescimento dos lucros futuros, uma vez que os lucros das ações e os dividendos
são característicos das grandes empresas. Rácios de pagamento de dividendos mais
elevados levam a um maior crescimento dos lucros futuros, que foi a relação mais fraca
na Austrália durante o período 1956-2005.
Sava (2006) estudou a teoria da sinalização de dividendos na Deutsche Börse, e
encontrou algumas provas sobre a relação entre uma redução dos dividendos em dinheiro
e o desempenho futuro de uma empresa, mas as suas descobertas não verificaram que
um aumento dos dividendos em dinheiro tenha um impacto no desempenho futuro das
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empresas. Ambos os estudos (Mayers, 1984; Gul, 1999; Gordon, 1962) confirmam que
os elevados rácios de pagamento de dividendos podem ser prejudiciais ao crescimento
futuro dos rendimentos.
ap Gwilym et al. (2006) estudaram a relação entre o crescimento dos ganhos futuros e
os rácios de pagamento de dividendos e concluíram que o rácio de pagamento de
dividendos é um tópico amplo para os investigadores na modelização teórica. Embora os
investigadores tenham ignorado os rácios de pagamento de dividendos, houve uma
correlação positiva entre os rácios de pagamento de dividendos e o crescimento futuro
dos dividendos. Foi encontrada uma relação negativa atrasada ou um coeficiente
negativo no crescimento do lucro variável. De acordo com a teoria do fluxo de caixa livre,
os pagamentos de dividendos estão inversamente relacionados com o nível de
investimento do PIB e o PIB.
Izadinia (2009) estudou 11 fatores para avaliar a política de dividendos. Estas variáveis
são alavancagem da empresa, dimensão da empresa, dividendos do ano passado,
oportunidades de investimento, dinheiro ganho pelas atividades operacionais da
empresa, lucros esperados para o ano seguinte, juros médios pagos pelas empresas
concorrentes, taxa de inflação, percentagem de free float e crescimento médio dos lucros
ao longo dos cinco anos anteriores taxa e lucros por ação da empresa. Foram
identificadas relações significativas para fatores como a dimensão da empresa, os
dividendos do ano anterior, as oportunidades de investimento, os lucros esperados do
ano seguinte e a inflação, mas não para outras variáveis.
Freshteh Eftekhar Nejad (2009) estudou o efeito dos lucros retidos e distribuídos na
rentabilidade futura e no retorno do capital próprio. Este documento divide os lucros em
duas partes: lucros retidos e dividendos distribuídos; depois, analisa os efeitos dos lucros
retidos e dos lucros distribuídos sobre a rentabilidade futura e o retorno do capital próprio
das empresas cotadas na Bolsa de Valores de Teerão. Os lucros retidos incluem os
acréscimos operacionais correntes, acréscimos operacionais não correntes, fluxo de caixa
acumulado e rendimentos de distribuição, incluindo fluxo de caixa para os acionistas e
fluxo de caixa da dívida. 50 empresas cotadas na Bolsa de Valores de Teerão, as
empresas no período 2007-2012 foram analisadas por análise de regressão múltipla e
análise de painel (Eftekhar Nejad, 2009).
Dewasiri et al. (2019) identificaram os determinantes da política de dividendos em
mercados emergentes e em desenvolvimento. Os seus resultados mostraram que as
anteriores decisões sobre dividendos, lucros, oportunidades de investimento,
rentabilidade, free cash flow (FCF), governação empresarial, propriedade do país,
dimensão da empresa e influência da indústria como determinantes-chave da propensão
para pagar dividendos. Além disso, os dividendos passados, oportunidades de
investimento, rentabilidade e prémios de dividendos são identificados como
determinantes dos pagamentos de dividendos.
Fakhari e Yousef Ali Tabar (2010) realizaram um estudo intitulado "A relação entre a
política de dividendos e a governação empresarial das empresas cotadas na Bolsa de
Valores de Teerão"; estudaram a relação entre os dividendos e a governação empresarial
como um instrumento para a resolução de problemas. De acordo com uma lista de
controlo, dividiram a governação empresarial em oito categorias: divulgação, ética
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empresarial, formação, cumprimento de requisitos legais, auditores, propriedade,
estrutura de administração, gestão, rácios de ativos e liquidez, cálculos e divisões. Os
resultados mostram que as sociedades por ações utilizam dividendos para a reputação e
prestígio. Relativamente à importante relação entre a governação empresarial e os
dividendos, a governação empresarial tem um impacto menor nos dividendos (Fakhari &
Yousef Ali Tabar, 2010).
No seu estudo, Jahankhani e Ghorbani (2005) pesquisaram os determinantes da DP em
empresas cotadas na Bolsa de Valores de Teerão. Concluíram que não existia uma
associação significativa entre crescimento e desenvolvimento da empresa, concentração
da propriedade e o montante de dinheiro e decisões sobre dividendos, enquanto o
aumento do risco, oportunidades de investimento, dimensão da empresa e aumento da
dívida na estrutura de capital foram todos significativamente inferiores aos pagamentos
de dividendos da empresa.
Etemadi e Chalaki (2005) investigaram a relação entre os indicadores de desempenho
da Bolsa de Valores de Teerão (fluxo de caixa operacional, rendimento operacional e
ganhos por ação) e os dividendos em dinheiro. Os resultados mostram uma relação
significativa entre o desempenho corrente de uma empresa e os seus pagamentos de
dividendos em dinheiro. Com base nos resultados, os determinantes mais importantes
dos dividendos parecem ser o EPS, o rendimento operacional, e o fluxo de caixa
operacional, respetivamente. Mashayekh e Abdollahi (2011) examinam a relação entre
concentração de propriedade, indicadores de desempenho e pagamentos de dividendos
corporativos. Os resultados mostram que a concentração da propriedade pode melhorar
o desempenho da empresa, e quanto maior for a concentração da propriedade, melhores
serão os indicadores de desempenho, tais como o ROA e o Tobin Q. Com base na segunda
hipótese, existe uma relação positiva entre o desempenho da empresa e a política de
pagamentos. No entanto, os resultados da terceira hipótese afirmam que não se observa
qualquer relação significativa entre a concentração da propriedade e as decisões sobre
os dividendos. Isto significa que, no Irão, a maioria dos acionistas não pode influenciar
significativamente as decisões de pagamento de dividendos.
Abbaszadeh, Vadeei e Pakdel (2012) investigaram a associação de propriedade
institucional, fluxo de caixa e política de dividendos. Os resultados mostram uma relação
positiva significativa entre os níveis de propriedade institucional, propriedade
institucional ativa e política de dividendos. No entanto, a relação entre a propriedade
institucional inativa e a política de pagamento é negativa. Além disso, os resultados
mostram uma associação positiva e significativa entre o fluxo de caixa operacional e as
decisões sobre dividendos das empresas.
Asadi e Oladi (2015) estudaram 133 empresas públicas do período de 10 anos de 2001
a 2010 e mostraram que o determinante mais importante dos dividendos é o risco de
mercado, que está negativamente relacionado, seguido pelo valor de mercado e
contabilístico, e a dimensão da empresa, que está positivamente relacionada.
Kheirkhah et al. (2019) estudaram a relação entre a concentração do mercado e o poder
da Bolsa de Valores de Teerão e a política de dividendos da empresa entre 2010 e 2015.
Os seus resultados mostraram que existe uma correlação positiva significativa entre a
concentração do mercado e o poder de decisão dos pagamentos. Por outro lado, a relação
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entre o poder de mercado e a concentração e o rácio de pagamento de dividendos é
também estatisticamente significativa.
2. Metodologia de Investigação e Dados
Em termos de relevância e metodologia de investigação, trata-se de investigação pós-
experimental quase-experimental no campo da contabilidade empírica; é uma forma de
investigação aplicada porque é realizada com dados reais e pode ser utilizada para
manipular dados. Pela sua natureza e finalidade, este estudo é prático. A investigação
baseia-se em dados do mundo real do mercado bolsista, demonstrações financeiras,
notas às demonstrações financeiras e relatórios de reuniões de empresas. Os dados
necessários para testar as hipóteses foram recolhidos retirando os dados necessários
diretamente das demonstrações financeiras, das bases de dados de Tadbir Pardaz e dos
websites da bolsa de valores. Após a triagem e classificação das empresas de amostras
da indústria, alguns cálculos foram efetuados utilizando o software Excel. A classificação
de stocks é considerada quando se agrupam empresas em diferentes indústrias. Foram
utilizados modelos de regressão linear múltipla para análise estatística; EViews e
software Stata foram utilizados para análise de dados.
2.1. Dados
A amostra para este estudo é de 131 empresas de várias indústrias ativas na Bolsa de
Valores de Teerão de 2007 a 2020, com as seguintes características:
1) O ano fiscal termina a 30 de dezembro.
2) A empresa não deve alterar o seu exercício financeiro;
3) A empresa não deve ser uma empresa do setor devido à natureza do setor ser
diferente das outras empresas-membros;
4) Devido à necessidade de retroceder para 12 meses, os títulos (ações ordinárias) são
negociados em intervalos de 4 meses a partir do início do período.
5) A informação deve estar disponível.
2.2. Desenvolver a Hipótese Teórica
Este estudo utiliza o método relatado por Zhou e Ruland (2006) para investigar a relação
entre o rácio de pagamento de dividendos e o crescimento futuro dos rendimentos. Sob
uma política de dividendos equilibrada, existe uma relação positiva significativa entre o
pagamento de dividendos e o crescimento futuro dos rendimentos. Por conseguinte,
introduzimos o Modelo (1) da seguinte forma:
EPSGRt + 1 = β0 + β1Payoutt + β2Sizet + β3ROAt+1 + β4Betait + β5AGt+1 + β6DivYieldt + β7EPSGRt + et
Onde:
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EPSGRt+1 é o crescimento dos ganhos futuros. É a medida financeira anual do stock
comum do ano t para o ano t+1 como o próximo crescimento das receitas.
Payoutt é o rácio de pagamento de dividendos. Mede-se dividindo o rácio dos lucros em
ganhos em divisas do ano t para o ano t+1.
Sizet é medido utilizando o logaritmo natural do total dos bens no final do ano t;
ROAt é o rendimento previsto no ano t+1; é um indicador quando o rendimento do
primeiro trimestre no ano t+1 é dividido pelo total dos ativos do trimestre seguinte.
Betat é o fator de risco de mercado (por exemplo, o beta de uma empresa individual)
para o ano t;
AGT+1 é o crescimento futuro dos ativos; mede a taxa de crescimento anual dos ativos
totais em t+1;
DivYieldt é o rendimento dos dividendos (dividendo no final do ano t dividido pelo preço
atual das ações). É o crescimento do rendimento corrente, medido como o aumento anual
do rendimento após impostos do stock comum do ano t-1 para o ano t.
Os lucros por ação (EPS), o retorno dos ativos (ROA) e o retorno dos capitais próprios
(ROE) são frequentemente utilizados para medir os rendimentos futuros. Uma vez que o
EPS é familiar à maioria dos investidores, este estudo toma o EPS como prioridade e
seleciona o ROA e ROE para testes fortes (ap Gwilym et al., 2006). De facto, os
investigadores têm sucesso quando existe uma correlação positiva entre os rácios de
pagamento de dividendos e o crescimento dos ganhos futuros. Portanto, o seguinte
modelo (2) é utilizado para medir a interação entre o pagamento de dividendos e o rácio
de dividendo. Os lucros por ação (EPS), o retorno dos ativos (ROA) e o retorno dos
capitais próprios (ROE) são frequentemente utilizados para medir os rendimentos
futuros. Uma vez que o EPS é familiar à maioria dos investidores, esta pesquisa dá
prioridade ao EPS e seleciona ROA e ROE para verificação da robustez. De facto, o
investigador mostrou que existe uma correlação positiva entre o rácio de pagamento de
dividendos e o crescimento dos ganhos futuros. Por conseguinte, o seguinte Modelo (2)
é utilizado para medir as interações entre o pagamento de dividendos e o rácio de
dividendos:
EPSGRt + 1 = β0 + β1Payoutt + β2Sizet + β3ROAet + β4Betat + β5AGt + 1 + β6DivYieldt +β7DivYieldt *Payoutt
+ β8Epsgrt +et
onde; DivYieldt *Payoutt é o termo de interação entre o rendimento de dividendos e o
rácio de pagamento de dividendos. Combinando os resultados do modelo (2), neste
artigo, procuramos razões para o crescimento dos ganhos futuros do modelo (3) a seguir
EPSGRt + 1 = β0 + β1Payoutt + β2Sizet + β3ROAet + β4Betat + β5AGt + 1 + β6DivYieldt +β7 Mt/At + β8 Mt/At
*Payoutt + β8EPSGRt +et
onde; Mt/At é o termo de interação entre o rácio de pagamento de dividendos e a
oportunidade de crescimento do investimento. De facto, o modelo acima examina a
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relação entre o pagamento de dividendos e o crescimento do rendimento das ações em
duas direções diferentes.
3. Resultados empíricos
3.1. Estatística descritiva
A normalidade das variáveis foi investigada nas duas últimas linhas da Tabela 1. Vê-se
na linha da estatística Jarque-Bera que o nível de pontuação é mencionado quer as
variáveis sejam normal ou não-normal. Na linha seguinte, ou última linha, é indicada a
probabilidade de erro de cada variável para investigar a hipótese acima. A este respeito,
nenhuma variável é normal ao nível de probabilidade inferior a 1 por cento. Isto significa
que a hipótese nula é verificada para todas as variáveis. O método de regressão de séries
temporais é utilizado para testar as hipóteses de investigação.
Tabela 1. Estatística descritiva
Variáveis
EPSGRt+1
Payoutt
ROAt
Betat
AGT+1
DivYiel
dt
SIZE
ROE
Crescimento
futuro das
receitas
Rácio de
pagamento
de
dividendos
Rendimento
esperado
dos ativos
para o ano
t+1
Índice de
Risco de
Mercado
Cresci-
mento
do patri-
mónio no
futuro
Lucro
do
rendi-
mento
Dimensão
da
empresa
Rentabi-
lidade
dos
capitais
próprios
Média
0.163
522
0.75
-0.0072
0.12
0.042
25125
0.23
Mediana
0.152
433
0.77
0.014
0.14
0.166
88966
0.201
Máxima
0.435
4000
0.87
2.307
0.15
0.29
22419
0.13
Mínima
0.115
0
0.65
-6.24
14
0.0006
-84942
0.11
Desv. St.
0.81
166972
0.07
0.704
0.0042
0.007
41824
0.032
Jarque-Bera
2.56
622
2.25
1.5
1.73
1.2
2.1
0.9
Probabilidade
0.32
433
0.38
0.56
0.47
0.67
0.41
0.8
A normalidade das variáveis é investigada nas duas últimas linhas da Tabela 1. Como se
pode ver, na estatística Jarque-Bera, o nível de pontuação é mencionado quer a variável
seja normal ou não-normal. Na linha seguinte ou na última linha, a probabilidade de erro
para cada variável é indicada para estudar a hipótese acima. A este respeito, nenhuma
das variáveis é normal a níveis de probabilidade inferiores a 1%. Isto significa que a
hipótese nula é verificada para todas as variáveis. Os métodos de regressão de séries
cronológicas são utilizados para testar hipóteses de investigação.
3.2. Resultados das Estimativas de Modelo (1)
O primeiro teste visa investigar a medição eficaz do rácio de pagamento de dividendos
nas empresas cotadas na bolsa de valores do Irão. A sua hipótese estatística é definida
da seguinte forma:
De acordo com uma política de dividendos equilibrada, existe uma relação positiva entre
o rácio de pagamento de dividendos e o crescimento futuro das receitas.
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H0: Existe uma relação positiva entre o rácio de pagamento de dividendos e o crescimento
futuro das receitas a nível da empresa em empresas cotadas na Bolsa de Valores de
Teerão.
H1: Não existe uma relação significativa entre o rácio de pagamento de dividendos e o
crescimento futuro das receitas a nível da empresa em empresas cotadas na Bolsa de
Valores de Teerão.
O modelo de regressão (1) é utilizado a nível corporativo e os dados combinados para
testar a primeira hipótese.
O primeiro teste visa investigar uma medida válida do rácio de pagamento de dividendos
das empresas cotadas na bolsa de valores iraniana. Os seus pressupostos estatísticos
são definidos da seguinte forma:
De acordo com a política de dividendos equilibrada, o rácio de pagamento de dividendos
está positivamente relacionado com o crescimento futuro das receitas.
H0: Para empresas cotadas na Bolsa de Valores de Teerão, o rácio de pagamentos está
positivamente correlacionado com o crescimento futuro das receitas a nível da empresa.
H1: Entre as empresas cotadas na Bolsa de Teerão, não existe uma relação significativa
entre os rácios de pagamento de dividendos a nível da empresa e o crescimento futuro
das receitas.
O modelo de regressão (1) foi utilizado a nível da empresa e os dados combinados foram
utilizados para testar a primeira hipótese. Os resultados da estimativa apresentados na
Tabela 2.
Tabela 2: Resultado da regressão do modelo (1)
Variável Dependente: EPSGRt+1
Crescimento futuro das receitas
Método: EGLS agrupado (Pesos de período)
Variável
Coeficiente
Erro St.
Estatística-t
C Intercept
-5.62
4.0
-3.51
Payoutt
2.6
0.9
2.88
SIZE
0.0018
2.84E-08
63.38
ROAt
13.97
0.01
17.46
Betat
-0. 49
0.002
-24.5
AGT+1
2.46
0.28
8.78
DivYieldt
-7.01
0.30
-23.36
EPSGRt
0.01
0.003
3.33
Estatísticas ponderadas
R-quadrado
0.92
Var dependente média
724.59
R-quadrado ajustado
0.92
Var dependente de D.S.
1512.47
S.E. de regressão
76.207
Soma quadrada residente
37127396
Estatística-F
13833.87
Estat de Durbin-Watson
1.82
Prob (Estatística-F)
0
Estatísticas não ponderadas
R-quadrado
0.106
Var dependente média
163.91
Soma quadrada residente
37842275
Estat de Durbin-Watson
1.46
Com base nos resultados apresentados, uma vez que a estatística t para cada variável é
0.000, é possível argumentar que todas as variáveis são verificadas a um nível inferior a
1%; a hipótese nula, indicando que cada variável é zero, é rejeitada. Pelo contrário, a
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A relação entre os dividendos em dinheiro e o crescimento dos lucros das empresas cotadas
na Bolsa de Valores de Teerão
Massoud Kheirandish e Mohsen Mohammadi Khyareh
220
principal variável de investigação tem uma elevada estatística t (2,88) indicando que o
rácio de pagamento de dividendos das empresas afeta o crescimento dos lucros futuros
com uma probabilidade de erro inferior a um por cento; as empresas têm uma relação
positiva. Portanto, a hipótese H1 é verificada, e pode-se afirmar que existe uma relação
significativa entre o pagamento de dividendos nas empresas cotadas na Bolsa de Valores
de Teerão e o crescimento dos lucros futuros da empresa. Como resultado, a primeira
hipótese é verificada ao nível de confiança de 99%. Desta forma, se o pagamento de
dividendos a empresas cotadas na Bolsa de Valores de Teerão aumentar um por cento,
os rendimentos futuros da empresa aumentarão com a taxa de 2,6. Existe uma relação
positiva entre a dimensão da empresa, prevendo o retorno dos ativos para o ano
seguinte, e o crescimento futuro dos ativos para o crescimento futuro das receitas das
empresas. Existe uma relação negativa entre o índice de risco de mercado e o
desempenho dos dividendos para o crescimento dos lucros futuros das empresas.
Com base nos resultados apresentados, uma vez que a estatística t para cada variável é
0.000, pode-se dizer que todas as variáveis são validadas a um nível inferior a 1%; a
hipótese nula de que cada variável é zero é rejeitada. Inversamente, a variável principal
do estudo tem uma elevada estatística t (2,88), indicando que o rácio de pagamento de
dividendos da empresa afeta o crescimento dos ganhos futuros com menos de 1% de
probabilidade de erro; eles têm uma relação positiva. Portanto, a hipótese H1 é
verificada, e pode afirmar-se que existe uma relação significativa entre os pagamentos
de dividendos de empresas cotadas na Bolsa de Valores de Teerão e o crescimento dos
lucros futuros da empresa. Como resultado, a primeira hipótese foi validada ao nível de
99% de confiança. Assim, se o pagamento de dividendos de uma empresa cotada na
Bolsa de Valores de Teerão aumentar 1 ponto percentual, os lucros futuros da empresa
aumentarão por um fator de 2,6. Existe uma correlação positiva entre a dimensão da
empresa, o rendimento previsto dos ativos para o próximo ano, o crescimento futuro dos
ativos e o crescimento futuro das receitas da empresa. O índice de risco de mercado e o
desempenho dos dividendos têm uma correlação negativa com o crescimento dos lucros
futuros de uma empresa.
3.3. Resultados das Estimativas de Modelo (2)
O segundo teste visa estudar a relação entre os termos de interação entre o rendimento
de dividendos e o rácio de pagamento de dividendos e o crescimento futuro do
rendimento na bolsa de valores. onde DivYieldt *Payoutt é o termo de interação entre
o rendimento de dividendos e o rácio de pagamento de dividendos, e os seus
pressupostos estatísticos são definidos da seguinte forma:
H0: Para as empresas cotadas na Bolsa de Valores de Teerão, o termo de interação
entre o rendimento de dividendos e o rácio de pagamento de dividendos tem uma
relação significativa com o crescimento futuro das receitas.
H1: Para as empresas cotadas na Bolsa de Valores de Teerão, o termo de interação
entre o rendimento de dividendos e o rácio de pagamento de dividendos não está
significativamente relacionado com o crescimento futuro das receitas. O modelo de
regressão (2) foi utilizado a nível da indústria e os dados combinados foram utilizados
para testar a segunda hipótese.
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221
Os resultados estimados deste estudo também confirmam o modelo anterior, exceto que
a variável "DivYieldt *Payoutt" é adicionada. A variável "DivYieldt *Payoutt" é negativa.
Com base nos resultados apresentados, uma vez que as estatísticas t para o rendimento
de dividendos e rácio de pagamento de dividendos são de 0,000, pode dizer-se que estas
variáveis são validadas a um nível inferior a 1%; portanto, a hipótese nula é validada.
Pode também afirmar-se que na Bolsa de Valores de Teerão existe uma relação
significativa entre o pagamento de dividendos de uma empresa cotada na Bolsa e o
crescimento dos lucros futuros da empresa.
Tabela 3: Resultados de Regressão do Modelo (2)
Variável Dependente: EPSGRt+1
Crescimento futuro das receitas
Método: EGLS agrupado (Pesos de período)
Variável
Coeficient
e
Erro St.
Estatística-t
C Intercept
-0.527
2.5
-2.1
Payoutt
1.6
0.6
2.66
SIZE
0.0021
0.0011
1.90
ROAt
11.67
0.7
16.67
Betat
-0. 48
0.1
-4.8
AGT+1
2.32
0.4
5.8
DivYieldt
-6.015
0.79
-7.61
Payoutt*DivYieldt
-5.39
0.86
-6.26
EPSGRt
0.012
0.002
6
Estatísticas ponderadas
R-quadrado
0.970788
Var dependente
média
992.9963
R-quadrado ajustado
0.970756
S.D. var
dependente
3220.122
S.E. de regressão
73.55683
Soma quadrada
residente
34584606
Estatística-F
30345.88
Estat Durbin-
Watson
1.820631
Prob (Estatística-F)
0
Estatísticas não ponderadas
R-quadrado
0.123862
Var dependente
média
163.9166
Soma quadrada residente
37094783
Estat Durbin-
Watson
1.53669
Como resultado, a segunda hipótese foi validada ao nível de 99% de confiança. No
entanto, existe uma correlação negativa entre estas duas variáveis. A este respeito, o
coeficiente de determinação do modelo indica que o modelo explica 97% da variação do
retorno anormal. Se a interação entre o rendimento de dividendos e o rácio de
pagamento de dividendos aumentar em uma unidade, a taxa de crescimento do
rendimento futuro diminui em 5,39 unidades. Isto significa relações negativas para eles.
A relação das outras variáveis é a mesma que a do Modelo 1, e as etiquetas permanecem
inalteradas.
3.4. Resultados das Estimativas de Modelo (3)
O terceiro teste investiga o termo de interação entre os rácios de pagamento de
dividendos e as oportunidades de crescimento das empresas de investimento, e o seu
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222
impacto no crescimento dos ganhos futuros das empresas cotadas na Bolsa de Valores
de Teerão. Quando At/Mt é o termo de interação entre o rácio de pagamentos e as
oportunidades de crescimento do investimento, os seus pressupostos estatísticos são
definidos da seguinte forma:
H0: Existe uma relação significativa entre o prazo de interação do rácio de pagamento
de dividendos e as oportunidades de crescimento do investimento das empresas cotadas
na Bolsa de Valores de Teerão.
H1: Não existe uma relação significativa entre o prazo de interação do rácio de
pagamento de dividendos e as oportunidades de crescimento do investimento das
empresas cotadas na Bolsa de Valores de Teerão.
O modelo de regressão (3) foi utilizado a nível da indústria e os dados combinados foram
utilizados para testar a terceira hipótese. Para testar a terceira hipótese com base no
modelo acima referido e os resultados estão resumidos no Quadro (4).
Tabela 4: Resultados de Regressão do modelo (3)
Variável Dependente: EPSGRt+1
Método: EGLS agrupado (Ponderação do período)
Variável
Coeficiente
Erro St.
Estatística-t
C
-3.59
0.76
-4.72
t
Payout
2.4
0.98
2.448
SIZE
0.028
0.009
3.11
t
ROA
10.03
2.90E+00
3.45
Betat
-0. 46
0.2
-2.3
T+1
AG
1.99
0.7
2.84
t
DivYield
-6.78
1.5
-4.52
Mt/A
2.19
1.7
1.28
Mt/A *Payoutt
-4.08
2.11
-1.93
EPSGRt
0.021
0.004
5.25
Estatísticas ponderadas
R-quadrado
0.98
Var dependente média
1027.4
R-quadrado ajustado
0.98
Var dependente de D.S.
3717.3
S.E. de regressão
73.13
Soma quadrada residente
34180011
Estatística-F
42778
Estat Durbin-Watson
1.77
Prob(Estatística-F)
0
Estatísticas não ponderadas
R-quadrado
0.124
Var dependente média
163.92
Soma quadrada residente
37071107
Estat Durbin-Watson
1.53
Com base nos resultados apresentados, uma vez que a estatística t para cada variável é
0,000, pode dizer-se que todas as variáveis são validadas; uma vez que a probabilidade
da estatística t da variável combinada entre o rácio de pagamento de dividendos das
empresas cotadas na Bolsa de Valores de Teerão existe a oportunidade de crescimento
do investimento menos de 0,10 na indústria, portanto H0 é validada. Os rácios de
pagamento de dividendos e as oportunidades de crescimento do investimento
empresarial têm um impacto negativo no crescimento futuro dos lucros empresariais. Os
coeficientes resultantes mostram que se o rácio entre "rácio de pagamento de
dividendos" e "oportunidade de crescimento do investimento empresarial" aumentar em
uma unidade, o crescimento futuro das receitas diminuirá de um rácio de 4,08.
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223
4. Conclusão
A política de dividendos é uma das mais importantes políticas fiscais empresariais
consideradas pelos investigadores devido ao seu impacto nas políticas de financiamento
e investimento. Foram propostas várias teorias para a descrever na gestão financeira
moderna, estudando assim novos aspetos dos efeitos e implicações dos pagamentos,
juntamente com outros fatores importantes no mercado de ações e empresas públicas.
As empresas devem considerar muitos fatores para decidir quanto dividendo em dinheiro
pagar. Os dividendos em dinheiro são um aspeto interessante, uma vez que muitos
investidores estão dispostos a prever investimentos futuros e decidem deter ou vender
as suas ações no futuro.
Os resultados mostram que o impacto dos dividendos em dinheiro nos lucros e ações das
empresas pode ser muito útil. Este documento pretende investigar a relação entre os
dividendos e o crescimento futuro dos rendimentos das empresas cotadas na Bolsa de
Valores de Teerão. De acordo com a base teórica da investigação, o principal modelo de
investigação é estabelecido para testar a relação entre a taxa de dividendos e o
crescimento futuro dos rendimentos. Para tal, os investigadores utilizaram informações
da Bolsa de Valores de Teerão de 2007 a 2020. Uma vez que o rácio de pagamentos tem
múltiplas dimensões, a relação entre a dimensão do rácio de pagamentos e o crescimento
futuro das receitas é testada sob a forma de três hipóteses. Utilizando estas três
hipóteses, calcula-se a variável combinada do rácio de pagamentos de dividendos e
investiga-se a relação entre a variável e o crescimento futuro dos rendimentos. Este
artigo é útil para a organização da Bolsa de Valores de Teerão, bem como para empresas
de investimento na bolsa de valores. Além disso, os gestores podem utilizar este artigo
para implementar as suas políticas na empresa.
As empresas cotadas aproveitam os lucros retidos para ajudar as empresas cotadas a
financiar, aumentar a utilidade dos acionistas através de dividendos a tempo e aumentar
os lucros das empresas cotadas. Geralmente, podem ser feitas as seguintes sugestões:
Crescimento da empresa.
- Recomenda-se que os gestores, investidores, etc., prestem mais atenção ao
pagamento de dividendos, uma vez que este tem um impacto significativo no
crescimento dos ganhos futuros.
- Aconselhar gestores, investidores e outros a prestar mais atenção ao pagamento de
dividendos, uma vez que o termo de interação do rendimento de dividendos tem uma
relação significativa com o crescimento dos ganhos futuros através do rácio de
pagamento de dividendos.
- Aconselhar os gestores, investidores e outros a prestarem mais atenção ao pagamento
de dividendos, uma vez que tem um impacto significativo no crescimento futuro dos
rendimentos, aumentando o crescimento das oportunidades de investimento.
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