OBSERVARE
Universidade Autónoma de Lisboa
e-ISSN: 1647-7251
Vol. 12, Nº. 1 (Maio-Outubro 2021)
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PASSAGEM DAS TAXAS DE CÂMBIO PARA OS ÍNDICES DE PREÇOS NO IRÃO
MOHSEN MOHAMMADI KHYAREH
m.mohamadi@ut.ac.ir
Professor auxiliar, Universidade de Gonbad Kavous (Irão)
Resumo
Um dos principais desafios da política monetária é prever como as flutuações da taxa de
câmbio afetam a inflação e os índices de preços. Por conseguinte, o principal objetivo deste
estudo é examinar a flutuação da taxa de câmbio nos índices de preços no Irão. Este artigo
analisa os efeitos das flutuações cambiais nos índices de preços e outras variáveis
macroeconómicas do Irão durante o período de 2004-Q1 a 2018-Q4, utilizando o quadro de
um modelo VAR recursivo, baseado em Bernanke (1986) e Sims (1986). Os resultados
indicam que a transferência das alterações da taxa de câmbio para os índices de preços é
imperfeita, de tal forma que a trajetória da taxa de câmbio para os preços no consumidor, no
produtor e na importação é de 14,68%, 15,55% e 18,22% no primeiro período aumenta para
51,78%, 53,15% e 88,14% no 13º período. Além disso, os resultados indicam que o percurso
da taxa de câmbio diminui ao longo da cadeia de distribuição, com a taxa de câmbio mais
elevada a passar pelos preços de importação, preços no produtor e preços no consumidor,
respetivamente. O resultado tem implicações interessantes para a capacidade do Irão de
atingir um regime eficaz de inflação. Os decisores políticos monetários devem reduzir as
flutuações das taxas de câmbio, adotando políticas cambiais adequadas, a fim de minimizar
a incerteza do índice de preços no consumidor. O estudo contribui para a literatura ao avaliar
o efeito das alterações na taxa de câmbio (o rial iraniano em relação ao dólar americano)
sobre os preços utilizando uma série cronológica atualizada de 2004 a 2018. Aborda as
limitações dos estudos anteriores, que não encontraram uma relação forte entre a taxa de
câmbio e a taxa de inflação no contexto iraniano. Uma destas limitações era a utilização do
IPC, como único índice de preços.
Palavras-chave
Percurso cambial, política monetária, índice de preços, VAR recursivo, Irão
Como citar este artigo
Khyareh, Mohsen Mohammadi (2021). Passagem das taxas de câmbio para os índices de
preços no Irão. Janus.net, e-journal of international relations. Vol12, Nº. 1, Maio-Outubro
2021. Consultado [online] em data da última consulta, https://doi.org/10.26619/1647-
7251.12.1.8
Artigo recebido em 31 Outubro 2020 e aceite para publicação em 4 Março 2021
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Passagem das taxas de câmbio para os índices de preços no Irão
Mohsen Mohammadi Khyareh
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PASSAGEM DAS TAXAS DE CÂMBIO PARA OS ÍNDICES DE PREÇOS
NO IRÃO
1
MOHSEN MOHAMMADI KHYAREH
Introdução
Devido às transações de divisas em produtos petrolíferos e petroquímicos, o Irão sempre
teve uma balança comercial positiva. No entanto, nos últimos meses de 2017 e desde o
início de 2018, o mercado de divisas do país conheceu uma volatilidade substancial, e a
taxa de câmbio do mercado aberto subiu. As razões para o aumento da taxa de câmbio
devem ser encontradas a partir de dois tipos de fatores de fundo e fatores agravantes.
Nos últimos anos, surgiram os fatores potenciais mais importantes que tornaram o país
vulnerável ao sistema cambial, incluindo o rápido aumento das restrições de liquidez dos
bancos iranianos relacionadas com a transferência de fundos; a dependência de moedas
intermédias como o dólar americano e o euro, e a dependência do sistema SWIFT
centralizado. No entanto, os fatores que levam à subida acentuada da taxa de câmbio
são o aumento acentuado do nível de saídas incertas de capital no ambiente económico
do país, a retirada das corretoras e novas restrições nas rotas de comércio de divisas do
país.
Note-se que nem todos os fatores que afetam as flutuações da taxa de câmbio são
influenciados por fatores puramente económicos, e muitos fatores não económicos, tais
como a evolução política, podem afetar as expectativas da taxa de câmbio, influenciando
as expectativas da sociedade. Contudo, para considerar a coincidência da evolução
política e das flutuações cambiais durante o período 2013-2018, devemos dizer que a
eleição do presidente dos EUA Donald Trump, em novembro de 2016, causou um
aumento da flutuação da taxa de câmbio no Irão e, além disso, a ameaça de Trump de
se retirar do plano de ação global conjunto (JCPOA)
2
causou mais flutuações na taxa de
câmbio iraniana. Assim, a fim de manter a inflação baixa e estável, é necessário
identificar os fatores importantes envolvidos na inflação no Irão. Entretanto, parte da
elevada inflação no Irão deve-se a choques de preços estrangeiros devido à elevada
percentagem de bens importados no PIB, pelo que as elevadas flutuações da taxa de
câmbio levaram a nossa atenção a estudar a taxa de câmbio sobre os índices de preços
no Irão. Como a taxa de câmbio é um fator determinante da inflação, as alterações nas
1
Artigo traduzido por Cláudia Tavares.
2
O Plano de Ação Global Conjunto (JCPOA) (normalmente conhecido como acordo nuclear iraniano ou acordo
iraniano, é um acordo sobre o programa nuclear iraniano alcançado em Viena em 14 de julho de 2015,
entre o Irão e o P5+1 (os cinco membros permanentes do Conselho de Segurança das Nações Unidas-
China, França, Rússia, Reino Unido, Estados Unidos-mais Alemanha (juntamente com a União Europeia).
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taxas de câmbio são consideradas importantes na conceção da política monetária,
especialmente quando um país tem uma política cambial flexível, bem como uma política
comercial aberta. Assim, tem sido um desafio permanente para os economistas examinar
a passagem da taxa de câmbio (ERPT) para os preços internos. Por conseguinte, o
principal objetivo do presente estudo é avaliar o grau de ERPT no Irão. Para o efeito,
será examinada a resposta dinâmica da inflação aos índices de preços aos choques
cambiais no Irão.
De acordo com a Figura 1, o desenvolvimento do mercado cambial do país mostra a
turbulência do mercado e a dramática volatilidade das últimas décadas. Ao mesmo tempo
que o Irão implementou uma política cambial unificada em 1993, a taxa de câmbio subiu
acentuadamente devido ao desequilíbrio dos pagamentos internacionais, principalmente
devido à queda dos preços do petróleo e à questão do pagamento da dívida devida. Mais
tarde, em 2002, através do apoio financeiro das reservas cambiais do banco central e da
cobertura financeira do banco central, foi implementada uma política cambial unificada,
que reduziu grandemente a distância entre o mercado livre e a taxa de câmbio oficial.
Proporcionando assim uma relativa estabilidade no mercado de divisas. Além disso, entre
2002 e meados de 2010, está a ser implementado um sistema de flutuação gerido.
Contudo, uma vez que o principal fornecedor do país depende das receitas cambiais das
exportações de petróleo, as flutuações dos preços mundiais do petróleo e a decisão de
utilizar as receitas do petróleo no orçamento anual levaram à fragmentação do mercado
de divisas. Desde meados de 2010, após o alargamento do fosso entre o mercado e a
taxa de câmbio oficial, o mercado cambial flutuou acentuadamente em 2011 e 2012.
Figura 1 - Tendência da variação percentual anual das variáveis
Fonte: Base de dados de séries cronológicas, Banco Central do Irão
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Uma das razões mais importantes para o aumento da taxa de câmbio é a crescente
procura especulativa de divisas, o aumento esperado do retorno da taxa de câmbio e o
aumento esperado dos lucros esperados das compras cambiais. A subida contínua das
taxas de câmbio do mercado, as perspetivas futuras negativas de sanções, os
rendimentos cambiais do país e as reservas de divisas, a expansão do espaço arrendado
e o aumento das pressões inflacionistas fizeram com que o país estivesse à beira de uma
crise cambial no final de 2011 e meados de 2018. Por outro lado, a taxa de crescimento
da liquidez e das receitas petrolíferas nos últimos anos, e mais importante ainda, a
qualidade da sua distribuição, é outro fator importante nas flutuações contínuas das taxas
de câmbio. O canal da procura especulativa é um canal que afeta a liquidez e a
volatilidade da taxa de câmbio. Deve também notar-se que a acumulação de liquidez
prejudicial ao longo dos anos promoveu tumultos económicos em vários domínios, tais
como a terra, o mercado imobiliário, o mercado do ouro e, recentemente, o mercado de
divisas. Além disso, fatores como a elevada inflação nos últimos anos, a falta de
ajustamento cambial e a elevada dependência das receitas do petróleo tornaram-se
fatores que afetam as flutuações das taxas de câmbio nos últimos anos. No entanto, as
sanções são o fator mais influente quando as moedas começaram recentemente a flutuar.
Portanto, devido à estreita relação entre flutuações cambiais, liquidez e receitas do
petróleo, este artigo estuda a relação entre elas.
No caso do Irão, a relação entre o índice de preços e o ERPT foi testada utilizando modelos
VAR e de variância estrutural (SVAR). A característica saliente deste estudo é a utilização
de um modelo VAR recursivo para verificar o ERPT. Este estudo investigou os efeitos das
receitas petrolíferas, do crescimento económico, do crescimento da oferta monetária e
das flutuações das taxas de câmbio. Até à data, os efeitos destas variáveis não foram
estudados no âmbito do modelo VAR recursivo. Outra característica do modelo é a
capacidade de avaliar a sustentabilidade dos resultados através da avaliação da
sensibilidade dos resultados a diferentes classificações de Cholesky. Em comparação com
outros modelos utilizados em pesquisas anteriores, outra característica deste modelo é
que pode examinar o impacto das diferentes políticas das autoridades monetárias em
diferentes choques económicos.
Na segunda parte deste artigo, revemos a política cambial do Irão, e na terceira parte
revemos a literatura teórica e empírica. A quarta parte discute os métodos e dados de
investigação. A quinta parte discute os resultados experimentais, e finalmente as
conclusões da sexta parte são discutidas.
1. Visão geral do sistema financeiro iraniano
Ao longo das últimas décadas, o mecanismo de determinação das políticas cambiais e
das taxas de câmbio mudou amplamente e, de um modo geral, ao longo do tempo,
mudou para disposições mais flexíveis. Após a adoção do sistema de taxas de câmbio
fixas durante os anos (1959-1978), o sistema de taxas de câmbio múltiplas foi aplicado
nos anos que se seguiram à revolução islâmica e até 1992. Este sistema está em vigor
desde (1994-2001) e desde meados de 2010 até agora. Depois disso, o sistema flutuante
gerido foi implementado no país com duas experiências completamente diferentes. Na
primeira experiência, em 1993, devido ao desequilíbrio na balança de pagamentos, que
se deveu principalmente à queda dos preços do petróleo e ao reembolso de dívidas
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vencidas, o sistema falhou. Contudo, o sistema de flutuação gerido voltou a ser
implementado em 2002, e devido aos elevados lucros e abundância de ganhos cambiais
continuou até meados de 2010.
O evento que afetou o funcionamento do sistema de flutuação controlada foi a imposição
de sanções contra o sistema financeiro do país em outubro de 2010. Embora a história
da hostilidade ocidental contra o Irão e a sua manifestação sob a forma de sanções
unilaterais e multilaterais remonte à formação inicial da República Islâmica do Irão; em
meados de 2010, as sanções ocidentais contra o Irão tomaram um rumo diferente, em
termos de quantidade e alcance. Era mais amplo em termos de regras e mecanismos de
execução do que em sanções anteriores.
Na nova série de sanções ocidentais ao Irão, adotada em julho de 2010 pela primeira
vez para além dos Estados Unidos, a Europa também impôs sanções ao Irão e sanções
às instituições financeiras iranianas, bancos centrais, companhias de seguros,
exportações de petróleo e gás, petroquímicos e produtos. As transações petrolíferas e
financeiras (como a SWIFT) e a transferência de receitas em divisas também foram
incluídas nas sanções.
Uma das consequências mais importantes e imediatas da imposição e imposição de
sanções foi o seu impacto no sistema de taxas de câmbio e no mercado de divisas do
país. A prova tem sido que o mercado cambial reagiu às sanções a curto prazo nos
últimos seis anos. No setor real da economia, as sanções também reduziram as receitas
cambiais e reduziram o fornecimento de divisas, restringindo as exportações de petróleo,
gás, produtos petrolíferos e petroquímicos.
1.1 Evolução e história dos acordos cambiais no Irão
A investigação da evolução dos acordos cambiais do Irão desde 1957 mostrou uma
mudança do sistema de taxas de câmbio fixas para um sistema de taxas de câmbio mais
flexível. Em geral, a economia iraniana, durante este período, experimentou três tipos
de política cambial adotada ao longo de seis tempos diferentes.
Antes da vitória da Revolução Islâmica, o país tinha um sistema de taxas de câmbio
estável. Contudo, a supervisão governamental, o racionamento das taxas de câmbio e o
estabelecimento de prioridades para as despesas em divisas continuou até 1973. Em
1974, o preço do petróleo nos mercados mundiais aumentou notavelmente. Com o
aumento das receitas cambiais das exportações de petróleo, a quota foi eliminada
(mantendo um sistema de taxas de câmbio estável). Após a vitória da Revolução
Islâmica, o sistema cambial do país continuou a ser um sistema de taxas de câmbio fixas,
mas com a emergência da atmosfera de fuga de capitais do banco central para conter e
controlar este fluxo implementou controlos .
O início da guerra imposta causou muitas restrições cambiais, oportunidades de
exportação reduzidas, aumento da procura de importações, e preços mundiais do
petróleo mais baixos. Ao mesmo tempo, a adoção de uma política de substituição de
importações, que começou uma década antes da vitória da revolução, aumentou a
necessidade de indústrias de alta capacidade, cujos principais equipamentos foram
importados para receitas em divisas. Por outro lado, a importação de bens essenciais
necessários à sociedade, bem como os custos crescentes dos projetos de
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desenvolvimento, exigiam também o acesso a recursos em divisas. Dadas as limitadas
receitas em divisas do país, foi crucial canalizar e otimizar a afetação destes recursos.
Após a guerra imposta e a reconstrução inicial da taxa de câmbio, a unificação tornou-
se uma das prioridades da transformação económica do país. A política de unificação da
taxa de câmbio foi introduzida pela primeira vez em 1993. A política cambial no Irão em
1993 foi seguida de um forte aumento da taxa de câmbio devido aos desequilíbrios nos
pagamentos, principalmente devido à queda dos preços do petróleo e ao problema dos
pagamentos em atraso. Em geral, as políticas implementadas não foram bem-sucedidas
devido à falta de coordenação e requisitos em todas as políticas de unificação das taxas
de câmbio do país.
Uma vez que a política de unificação das taxas de câmbio com a abordagem de alcançar
um sistema de taxas de câmbio mais flexível desempenha um papel importante na
melhoria do desempenho dos diferentes setores económicos, esta política foi novamente
aplicada em 2002 e os tipos de taxas existentes foram abolidos. Em 2002, a
implementação de uma política cambial de unificação utilizando o apoio financeiro das
reservas cambiais do banco central reduziu significativamente a diferença cambial livre
e oficial e proporcionou uma relativa estabilidade no mercado de divisas. O sistema de
câmbios flutuantes geridos esteve em funcionamento de 2002 a meados de 2010.
Durante estes anos, para além da taxa de câmbio derivada das exportações de petróleo
e gás, o aumento contínuo das exportações não petrolíferas serviu como um recurso para
a gestão do mercado cambial. Embora houvesse opiniões de que o ajustamento da taxa
de câmbio era proporcional à diferença entre as taxas de inflação interna e externa, a
existência de recursos cambiais suficientes tornava difícil a manutenção da estabilidade
relativa no mercado cambial.
Desde 2010, com a imposição de novas sanções contra o sistema bancário do país, devido
a um endurecimento do programa e à restrição das receitas petrolíferas, a subida da taxa
de câmbio acelerou. A taxa não oficial do dólar no final de 89 era de cerca de 10400 rials,
que no final de março do ano seguinte subiu para o rial de 19000. De facto, a taxa do
dólar não oficial em 2011 registou um crescimento de 80 por cento. Na sequência destas
inflamações, o Banco Central do Irão começou a aumentar a taxa oficial e anunciou a
taxa oficial do dólar a 12260 rials. O choque cambial de 2011 continuou no ano seguinte,
pois as flutuações da taxa de câmbio foram muito elevadas e o dólar no mercado aberto
registou um preço de 40000 rials por 1 dólar americano. No segundo semestre do ano
2017 começou uma nova ronda de volatilidade no mercado cambial que foi exatamente
a mesma que nos anos 2011 e 2012. O aumento do preço do dólar acelerou desde
dezembro de 2017 e aumentou gradualmente até ao limite de 48, 500 rials por dólar
americano.
2. Revisão da literatura
Desde os anos 90, os investigadores têm-se concentrado mais em estudos empíricos das
taxas de câmbio. Desde então, a maior parte da investigação empírica tem estudado o
efeito do ERPT sobre os preços em determinadas indústrias, países específicos, ou grupos
de países, dependendo das características gerais da sua macroeconomia. Por exemplo,
Feinberg (1989) e Knetter (1993) examinaram empiricamente o ajustamento dos preços
em termos de grau de concentração do mercado, quotas relativas dos produtos nacionais
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e importados, penetração das importações e flutuações das taxas de câmbio. Estudos
como Devereux e Yetman (2010) concluíram que o ERPT está significativa e
positivamente correlacionado com a taxa de inflação média e o ambiente de baixa
inflação leva à transmissão de taxas de câmbio baixas aos preços de importação. Além
disso, Campa e Goldberg (2005), Taylor (2000) e Frankel (2012) consideram a
volatilidade da taxa de câmbio como um fator importante no ERPT.
Além disso, um grande número de estudos examinou o grau de taxas de câmbio internas
e de preços de importação para países em desenvolvimento e emergentes como um
painel inter-países. Investigadores como McFarlane (2009) e Razafimahefa (2012)
examinaram o grau de ERPT sobre preços ao consumidor e preços de importação para
os países em desenvolvimento e mercados emergentes. Estes artigos constataram
geralmente que o grau de ERPT para países em desenvolvimento e emergentes era
significativamente maior do que o dos países avançados. Além disso, o ERPT pode ter
um efeito assimétrico nos preços, dependendo da diminuição ou aumento do valor da
taxa de câmbio e da sua flutuação absoluta. No papel de Kohlscheen (2010), utilizando
o modelo VAR, o grau de ERPT aos preços ao consumidor foi examinado para vários
países durante os seus regimes de taxas de câmbio flutuantes. Os resultados mostraram
que para os países com maiores flutuações da taxa de câmbio nominal e menor
diversificação comercial, as taxas de câmbio mais elevadas passam. Num outro estudo,
Ito e Sato (2008), ao examinar o ERPT nos países da Ásia Oriental, concluiu que o grau
de ERPT ao longo da cadeia de distribuição diminuiu e que a taxa mais elevada de ERPT
acontece respetivamente nos preços de importação, no produtor e no consumidor. A este
respeito, Ghosh (2013) examinou o ERPT para vários países da América Latina ao longo
das últimas quatro décadas. Os resultados mostraram que o grau de ERPT diminuiu ao
longo do tempo.
Foram também realizados muitos estudos sobre a repercussão das taxas de câmbio em
diferentes países ao longo do tempo. Justel e Sansone (2015), ao examinar o grau de
ERPT utilizando o modelo VAR para o Chile, concluiu que a taxa de transmissão das taxas
de câmbio no Chile tem vindo a diminuir ao longo do tempo. Espada (2013) investigou o
grau de ERPT no México, utilizando o modelo VAR. Os resultados indicam que o ERPT não
foi estatisticamente significativo. No mesmo período, Peón e Brindis (2014) constataram
que o grau de ERPT diminuiu ao longo da cadeia. Num outro documento, Rincón-Castro
e Rodríguez-Niño (2016), utilizando a abordagem bayesiana ao expressar
endogenamente o ERPT e a situação económica, concluíram que o ERPT é maior se, (1)
a inflação do consumidor for acelerada, e a sua flutuação for grande (2) a taxa de câmbio
real sobrevalorizada (3) o hiato positivo do produto (4) a baixa abertura do comércio (5)
os preços elevados das mercadorias (6) a taxa de juro interbancária for baixa.
Masha e Park (2012) examinaram o grau de ERPT aos preços ao consumidor e ao
produtor nas Maldivas utilizando a análise VAR recorrente. Os resultados mostram um
elevado, mas incompleto grau de ERPT em comparação com outros países. Arslaner
(2014) utilizou um modelo de correção de erros para estimar o ERPT na Turquia para o
período 1986-2013. Os resultados indicam um grau significativo de ERPT à inflação do
consumidor. Savoie-Chabot e Khan (2015) também examinaram o grau de ERPT aos
preços ao consumidor. Verificaram que o ERPT desempenhou um papel importante na
recente dinâmica da inflação no Canadá. Tunc e Kilinc (2018) também examinaram o
ERPT na Turquia utilizando uma abordagem VAR estruturada. Os seus resultados indicam
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que alcançar o objetivo de estabilidade de preços permanentemente na Turquia se torna
um grande desafio num mercado financeiro global volátil, devido a um ERPT elevado.
Grande parte da literatura sobre o ERPT demonstrou que as flutuações das taxas de
câmbio são apenas parcialmente transmitidas aos preços internos, cujo efeito também
se perde ao longo da cadeia de produção. As taxas de câmbio passam pelos preços
internos através de vários canais. Desde efeitos diretos através de preços de energia e
outras mercadorias até efeitos indiretos através de preços de importação, formação de
salários e margens de lucro (Bacchetta & Van Wincoop, 2003; Burstein & Gopinath, 2014;
Ito & Sato, 2008; McCarthy, 2007). Mesmo no caso de bens comercializáveis
internacionalmente, diferentes formas de segmentação de mercado e adesões nominais
podem explicar o ERPT incompleto. Em relação à menor sensibilidade dos preços internos
às flutuações cambiais, vários fatores estruturais incluem o grau de concorrência entre
empresas exportadoras e importadoras (Amiti et al., 2016), a frequência dos
ajustamentos de preços (Devereux & Yetman, 2003; Corsetti et al., 2008; Gopinath et
al., 2010), composição do comércio (Goldberg & Campa, 2010), envolvimento global na
cadeia de valor (Georgiadis et al., 2017), quota de comércio de divisas (Casas et al.,
2016; Gopinath, 2015) e a utilização de instrumentos de cobertura do risco cambial
(Amiti et al., 2014). Além disso, um quadro credível de política monetária que apoie
expectativas de inflação ancoradas pode servir como uma abordagem eficaz para reduzir
os preços de ERPT ao consumidor (Carriere-Swallow et al., 2016; Gagnon & Ihrig, 2004).
Para além dos fatores estruturais e características específicas do país, a natureza da
dinâmica macroeconómica que causa a flutuação da taxa de câmbio desempenha um
papel fundamental na determinação da dimensão e intensidade do ERPT (Comunale &
Kunovac, 2017; Forbes et al., 2018; Shambaugh, 2008). Isto reflete o facto de que os
impulsos que afetam a taxa de câmbio afetam simultaneamente a atividade, margens de
lucro, produtividade e outros fatores que contribuem para moldar as expectativas de
preços e inflação. Helmy et al. (2018), utilizando dados mensais egípcios para o período
de 2003 a 2015, concluíram que a passagem da taxa de câmbio para os três índices de
preços (importação, produtor e consumidor) no Egipto era relativamente significativa e
incompleta. Evidentemente, o grau de ERPT aos preços ao consumidor era mais elevado
do que os preços ao produtor e de importação. Ha et al. (2019) estimaram modelos SVAR
para um conjunto de 47 países e concluíram que diferentes choques domésticos e globais
eram um fator importante para explicar o grau de taxa de câmbio entre países. Além
disso, as características e condições específicas de cada país incluem os quadros de
política para a implementação da próxima política monetária influente. Além disso, a taxa
de câmbio era mais baixa em países com taxas de câmbio flexíveis e objetivos de inflação
credíveis. Finalmente, provas empíricas demonstraram que o grau de independência do
banco central influencia o grau de ERPT aos preços. Adekunle e Tiamiyu (2018)
examinaram a assimetria do ERPT aos preços no consumidor na Nigéria durante o período
2001-2015. Os resultados mostraram que, a curto prazo, os preços ao consumidor
tinham expectativas comparáveis e taxas de câmbio incompletas passavam.
Embora tenha havido muitos estudos estrangeiros sobre o grau de ERPT, ainda há poucos
estudos nacionais. Em continuação, os estudos empíricos internos são brevemente
revistos. Mesbahi et al. (2017) avaliaram o grau de ERPT dos preços de importação,
enfatizando o papel da volatilidade nos rendimentos petrolíferos. Tayebi et al. (2015)
concluem que a inflação cambial está incompleta com diferentes índices de preços, mas
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as flutuações das taxas de câmbio provocam flutuações nos índices de preços de
importação, no consumidor e no produtor e parte da variabilidade da inflação interna ao
longo do período. O caso é explicado. Kazerooni et al. (2012) propuseram que, ao
implementar simultaneamente o sistema de metas monetárias de inflação e o sistema
de taxas de câmbio flutuantes, a taxa de câmbio passante será reduzida. Khoshbakht e
Akhbari (2007) demonstraram no seu estudo que as alterações do ERPT no índice de
preços de importação são mais do que o índice de preços no consumidor. No seu estudo,
Shajari et al. (2005) concluíram que o grau de ERPT no Irão está incompleto e que as
alterações da taxa de câmbio real têm um efeito positivo e significativo sobre o preço
dos bens importados.
3. Metodologia de Investigação
O objetivo deste estudo é investigar a relação dinâmica entre os fatores que afetam a
taxa de câmbio no Irão. Assim, o modelo VAR proposto por Sims (1980) assume que
todas as variáveis são endógenas num modelo macroeconómico sem quaisquer
constrangimentos nas suas relações. O formulário de retorno VAR contém não só as
interrupções da variável endógena, mas também os valores ininterruptos de outras
variáveis endógenas. As exportações de petróleo para países ricos em petróleo são
importantes fontes de receitas em divisas, mas a externalização destas receitas conduz
a uma incerteza e instabilidade generalizada nas suas economias e nas suas políticas
económicas. Dada a elevada dependência da economia iraniana das receitas do petróleo
e a aleatoriedade dos choques dos preços do petróleo, o ambiente macroeconómico foi
afetado e a combinação destes fatores conduziu à incerteza. A volatilidade da economia
e o mau ambiente macroeconómico conduziram a um aumento da taxa de câmbio. À
medida que as receitas do petróleo aumentam, a incerteza da taxa de câmbio diminui, e
a taxa de câmbio abranda.
A subida dos preços do petróleo e as receitas resultantes podem dar um impulso à taxa
de câmbio e aos preços de importação, aumentando a procura de importações. Portanto,
o aumento dos preços do petróleo está na primeira fase da cadeia de distribuição por
impulso, afetando outras variáveis do modelo. A taxa variável de crescimento económico
da produção na literatura local sobre a taxa de câmbio pode ser citada como um indicador
da pressão da procura interna. O crescimento económico está a impulsionar a procura e,
dada a incapacidade da produção em satisfazer a procura, isto aumentará a procura
interna e, em última análise, conduzirá a um aumento da procura de bens importados,
ao aumento das taxas de câmbio e ao aumento dos preços dos bens importados. O índice
de preços ao consumidor na cadeia de distribuição de impulsos é posterior à taxa de
câmbio porque o efeito da taxa de câmbio sobre o preço de importação através de inputs
estrangeiros importados afeta o preço ao consumidor. Finalmente, a função de resposta
do banco central é estimada na qual a função de procura relaciona o crescimento da
moeda com outras variáveis do modelo, uma vez que a política monetária pode refletir
as flutuações da taxa de câmbio (McCarthy, 2007).
Na sequência de McCarthy (2007), no presente estudo, a equação de crescimento da
oferta monetária é considerada como uma função de resposta do banco central. Nos
países exportadores de petróleo, o aumento dos preços do petróleo e,
subsequentemente, o aumento das receitas do petróleo levam a uma injeção maciça de
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dinheiro na economia, pelo que o fornecimento de dinheiro é também uma função dos
preços e receitas do petróleo. De acordo com o que foi dito acima, o modelo baseia-se
no estudo (McCarthy, 2007) e tem a seguinte ordem para as variáveis.
Onde inflação do preço do petróleo, crescimento anual do PIB, alterações
no câmbio nominal,
CPI
t
inflação dos preços no consumidor,
PPI
t
inflação dos preços no
produtor,
IPI
t
inflação dos preços de importação, e é a taxa de crescimento do
dinheiro. Neste contexto, observa o efeito dinâmico do impulso da taxa de câmbio sobre
os índices de preços ao longo da cadeia de distribuição. De acordo com McCarthy (2007),
a inflação dos preços no consumidor é composta por sete componentes em cada fase. A
primeira componente é a inflação esperada com base na informação disponível no período
t-1. Os efeitos dos choques da oferta e da procura na inflação nesta fase são utilizados
como segunda e terceira componentes no período t. A quarta componente é o efeito da
dinâmica da taxa de câmbio sobre a inflação. A primeira componente é a inflação
esperada com base na informação disponível no período t-1. Os efeitos dos choques da
oferta e da procura na inflação nesta fase são utilizados como segunda e terceira
componentes no período t. A quarta componente é o efeito da dinâmica da taxa de
câmbio sobre a inflação.
Os impulsos estruturais são obtidos a partir de resíduos VAR utilizando a análise de matriz
de variância-covariância de Cholesky. Assim, a inflação do preço do petróleo ( ) é
utilizado como um lado da oferta e do crescimento da produção, ( ) como um lado da
procura, além disso, o modelo envolve dinheiro como uma variável de política
monetária que responde a outras variáveis através da função de resposta. Sob esta
hipótese, os impulsos neste sistema VAR podem ser representados por um sistema VAR
recursivo da seguinte forma:
Onde os choques de fornecimento, choques de procura, choques na taxa de
câmbio, choques de inflação dos preços no consumidor,
PPI
t
inflação dos preços no
produtor,
IPI
t
inflação dos preços de importação e choques da oferta monetária.
exprime as expectativas das variáveis em termos de informação disponível no
oil
t
t
y
t
e
1
t
M
oil
t
t
y
1
t
M
oil
t
y
t
e
t
cpi
t
1M
t
1t
E
−
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final do período t-1, que representa o período de tempo t. As equações de expectativa
condicional podem ser substituídas por previsões lineares em termos de 5 interrupções
de variáveis endógenas.
Em seguida, serão apresentadas as funções de reação instantânea da inflação dos preços
ao consumidor a choques cambiais não relacionados com a taxa de câmbio. Além disso,
a identificação de impulsos utilizando a análise de Cholesky gera o sujeito, identificando
a oferta de impulso e a procura agregada. Assume-se aqui que os pressupostos não estão
correlacionados e não estão correlacionados ao longo de um período.
4. Resultados e discussão
4.1. Resultados estacionários
A fim de modelar com precisão o modelo VAR, foram realizados testes estáticos e de
cointegração para as características dos dados estudados e os resultados são
apresentados nas Tabela (1) e Tabela (5). No primeiro passo, os dados estáticos são
examinados utilizando o teste generalizado de unidade de raiz Dickey Fuller (ADF). A
tabela (1) mostra os resultados do teste de raiz única para variáveis endógenas do
modelo.
Tabela 1 - resultados dos testes unitários de raiz
variável
estatística ADF
valor de probabilidade
grau de acumulação
Resultados de testes de raiz unitária ao nível das variáveis
OIL
-1/69762
0/4195
Não estacionário
ER
-1/31789
0/6586
Não estacionário
CPI
1/36534
0/9856
Não estacionário
M1
-0/15997
0/9321
Não estacionário
PIB
1/90123
0/9872
Não estacionário
PPI
0/51239
0/9543
Não estacionário
IPI
-1/29654
0/62367
Não estacionário
Resultados do teste de raiz unitário na primeira diferença de variáveis
D(OIL)
-11/76813
0/0000
Estacionário
D(ER)
-10/45789
0/0000
Estacionário
D(CPI)
-11/34587
0/0000
Estacionário
D(M1)
-7/14821
0/0000
Estacionário
D(GDP)
-6/32167
0/0004
Estacionário
D(PPI)
-7/67294
0/0000
Estacionário
D(IPI)
-8/52312
0/0000
Estacionário
4.2. Seleção do desfasamento optimal
A fim de selecionar o período de atraso adequado para estimar o modelo VAR, foram
avaliados vários testes, tais como o teste LR modificado sequencialmente, o teste de
Wald (omitindo os atrasos sem significado estatístico), o critério de informação Hannan
Qwuinn (HQ), o critério de informação Akaike (AIC), o critério de informação Schwarz
(SC) e o erro de previsão final (FPE). Ao escolher o atraso adequado no modelo VAR,
evitará o excesso de ajuste, limitando a duração dos pequenos intervalos de
amostragem. Também minimiza a estipulação incorreta do modelo, ao não selecionar
interrupções demasiado pequenas. Os testes de intervalo de comprimento de referência
são mostrados na tabela 2. Teste LR modificado sequencialmente, erro de previsão final
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(FPE) e critério de informação Akaike (AIC) sugerem a utilização do modelo VAR (3). Por
conseguinte, o modelo VAR é estimado com três intervalos no presente estudo.
Tabela 2 - Resultados do período de atraso optimal
HQ
SC
AIC
FPE
LR
Log L
Período desf.
6.78
6.61*
6.4
1.09 E-04
NA
-437.54
0
6.11*
6.78
5.9
6.3 E-05
149.42
-368.32
1
6.51
7.35
5.8
6.6 E-05
53.52
-332.21
2
6.63
8.18
5.8*
6.1E-05*
35.13*
-273.43
3
7.52
8.39
5.62
6.8 E-05
46.17
-232.7
4
Os resultados do teste da variável mãe omitida são apresentados na tabela 3 para
determinar se os intervalos contendo informação significativa foram omitidos do modelo.
Os resultados indicam que as três interrupções no sistema VAR são mutuamente
significativas.
Tabela 3 - Resultados do teste Wald de exclusão de atraso
Conjunto
DM1
DMPI
DCPI
DEX
DGDP
DOIL
159.41
(0.01)
31.1
(1.13)
4.26
(0.64)
40.11
(0.01)
19.15
(0.00)
11.03
(0.13)
15.9
(0.01)
Atraso
1
72.18
(0.00)
9.32
(0.19)
12.18
(0.08)
7.912
(0.35)
14.99
(0.01)
14.2
(0.00)
3.47
)0.72)
Atraso
2
89.1
(1.13)
14.7
(0.01)
14.6
(0.01)
11.7
(0.04)
5.891
(0.45)
24.01
(0.08)
17.3
)0.05)
Atraso
3
* Os números entre parênteses representam o valor P
Além disso, o coeficiente Lagrange de correlação residual em série (LM) no modelo VAR
foi calculado com a hipótese nula de ausência de correlação em série.
Tabela 4 - Resultados do teste de correlação em série LM
Hipótese Zero: Sem Correlação em Série no Intervalo de Ordem H
valor de probabilidade
Estatística LM
interrupções
0/2212
42/21341
1
0/5849
35/88122
2
0/1103
46/32723
3
0/3122
39/31674
4
0/0547
44/5523
5
4.3. Teste de cointegração
Os resultados do teste de cointegração entre variáveis utilizando o teste do coeficiente
Johansen são apresentados na Tabela 5.
Devido à existência de sete variáveis de modelo e aos resultados dos efeitos especiais e
testes de máxima verosimilhança, são aceites seis coeficientes no máximo. Como
resultado, tenta-se estimar o modelo VECM, considerando seis relações coerentes.
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Tabela 5 - Resultados do teste de cointegração
Valor
Probabilidade
5% Crítico
Rastreio
estatístico
Valor
Probabilidade
5% Crítico
Valor Eigen
Número de
Equações
0.0000
91.6
179.02
0.0000
31.3
61.5
Não*
0.0000
68.7
120.28
0.0001
29.7
51.2
Um vetor
0.0000
46.6
76.292
0.0001
20.6
34.8
Dois vetores
0.001
39.2
51.998
0.012
19.1
25.9
Três vetores
0.009
25.653
46.3219
0.022
16.56
19.631
Quatro vetores
0.013
23.674
26.5916
0.0312
14.82
16.442
Cinco vetores
0.023
13.674
15.5916
0.0467
9.82
10.442
Seis vetores
* Rejeita a hipótese ao nível de 5%
4.4. Estimativa dos coeficientes ERPT
Usando a função de reação instantânea, os coeficientes cumulativos de transmissão são
calculados dividindo a reação instantânea acumulada dos preços após m período pela
reação instantânea acumulada da taxa de câmbio ao momento da taxa de câmbio após
m período. O ERPT no momento t é definido da seguinte forma:
Onde, P e E são respetivamente a variação do preço acumulado e a variação da taxa de
câmbio acumulada após m período. A Tabela 6 mostra os índices de preços ERPT ao
consumidor, produtor e importação calculados ao longo de um horizonte temporal de 20
anos. Os preços do ERPT ao consumidor, produtor e importação variaram entre 14,68%,
15,45% e 18,22% no primeiro período a 51,78%, 53,15% e 88,14% nos 13 períodos
seguintes, respetivamente. A dinâmica da taxa de câmbio aumenta. Também se pode
ver na figura 2 que o ERPT para importação e preços ao produtor é mais elevado do que
os preços ao consumidor. Este resultado é consistente com os resultados empíricos da
investigação conduzida no Irão e com os fundamentos teóricos do ERPT. Porque os
choques cambiais terão o maior impacto nos preços dos bens acabados e dos fatores de
produção importados, e depois a inflação dos fatores de produção importados afetará o
preço ao produtor e depois o preço ao consumidor em último lugar. De acordo com os
resultados, pode dizer-se que a passagem da taxa de câmbio para índices de preços do
Irão é incompleta, o que é consistente com os resultados experimentais da análise da
taxa de câmbio no Irão tais como (Bahrami et al., 2014; Tayebi et al., 2015; Heydari &
Ahmadzadeh, 2015; Ebrahimi & MadaniZadeh, 2016) são compatíveis. Finalmente, cerca
de 46,74%, 50,38% e 88,53% da subida da taxa de câmbio acabam por se refletir nos
preços ao consumidor, ao produtor e à importação, respetivamente, após 20 períodos de
choques. Além disso, os resultados mostram que o grau de redução do ERPT ao longo da
cadeia de distribuição e a taxa mais elevada do ERPT ocorrem a preços de importação,
preços ao produtor e preços ao consumidor, respetivamente. Os resultados do estudo
são Ito e Sato (2008) e Peón e Brindis (2014). Os resultados da transição cambial nos
resultados também mostram que o grau de ERPT tem diminuído ao longo do tempo, o
que está em consonância com o Ghosh (2013).
,
,
Pr
t t m
t
t t m
ice index
ERPT
Exchange rate
+
+
=
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Tabela 6 - Coeficientes ERPT
Preço ao consumidor
Preço do produtor
Preço de importação
Período
14.68
15.45
18.22
Após 1 período
16.73
18.34
20.45
Após 2 períodos
24.68
25.45
48.13
Após 3 períodos
27.44
28.37
51.22
Após 5 períodos
45.61
47.45
79.21
Após 8 períodos
50.43
52.35
82.37
Após 10 períodos
51.78
53.15
88.14
Após 13 rondas
45.62
47.59
83.67
Após 16 rondas
46.74
50.38
88.53
Após 20 rondas
Conclusão
Ao implementar políticas económicas anti-inflação em países de alta inflação, como o
Irão, é necessário analisar o impacto do ERPT no índice de preços. Por outro lado, as
alterações cambiais são muito importantes e têm um enorme impacto nos indicadores
macroeconómicos dos países. Por conseguinte, para uma economia empenhada em
manter a estabilidade dos preços, é muito importante ajustar as alterações da taxa de
câmbio. Desta forma, os países podem avaliar como o impacto dos choques cambiais
afeta as suas economias e podem tomar medidas preventivas e políticas com base nesta
informação. Utilizando a função de resposta transitória cumulativa derivada do modelo
VAR recursivo, os preços do ERPT ao consumidor, produtor e importação passaram de
14,68%, 15,45%, e 18,22% no primeiro período para 51,78%, 53,15%, e 88,14% em
13 períodos após o choque da taxa de câmbio. A função de resposta instantânea do índice
de preços à taxa de câmbio mostra que o impulso da taxa de câmbio tem um impacto
positivo e significativo na inflação do índice de preços.
A análise de variância também confirmou o impacto do ERPT, porque, tendo em conta a
elevada percentagem de bens importados no cabaz do consumidor e a concentração das
importações nas principais indústrias transformadoras, os aumentos das taxas de câmbio
levaram a preços mais elevados dos bens importados. E devido ao aumento das receitas
do petróleo, a procura de toda a economia também está a aumentar, pelo que os preços
também estão a aumentar. A função de resposta instantânea do índice de preços às
alterações da taxa de câmbio mostra que os choques cambiais têm um impacto positivo
na inflação. Os resultados da análise da variância confirmaram o papel do ERPT na
explicação da forma das flutuações do índice de preços. Assim, tendo em conta os
resultados da investigação e a importância das flutuações cambiais na explicação da
inflação na economia iraniana, a política monetária do banco central deverá ter como
objetivo reduzir o nível de passagem, e as políticas para limitar as flutuações cambiais
contribuirão para o objetivo da estabilidade dos preços. Do mesmo modo, nas pequenas
economias abertas, os empréstimos dos bancos centrais são particularmente importantes
para as flutuações das taxas de câmbio devido ao impacto favorável das taxas de câmbio
sobre as variáveis macroeconómicas (tais como a inflação). Um sistema de orientação
da inflação deve também ser estabelecido na economia do país, porque o impacto das
baixas taxas de câmbio nos preços internos dá às pessoas maior liberdade para
implementar políticas monetárias independentes, especialmente através de uma
orientação da inflação. Os resultados mostram também que a taxa de transferência da
taxa de câmbio muda para o índice de preços não é tão completa como outros estudos.
A transferência da taxa de câmbio não é completa, porque o preço dos bens importados
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não é apenas afetado pela taxa de câmbio, mas também por outros fatores (tais como o
aumento da procura interna).
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